央行发布定向降准预告，一度引发了市场的狂欢，银行股也适时上涨。许多市场分析认为，持续一年的货币政策紧平衡将迎来转向的预期，资金市场的流动性环境将改善。
但是，本次定向降准带来的新增流动性究竟有多少？市场的预期是不是过于乐观？后期货币政策是不是真的会迎来转向？这些问题需要进行更加客观和严谨的分析。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
定向降准到底将新增多少流动性？文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
依据央行的公告，此次定向降准继续两档考查标准：文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5％的，存款筹备金率可在基准档上下调0.5个百分点；文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10％的，存款筹备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
央行进一步指出：文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
“定向降准政策可覆盖全体大中型商业银行、约90％的城商行和约95％的非县域农商行”。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
由此，大多数分析都认为，此次定向降准政策象征着第一档全面降准。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
由于，截止2017年8月，金融机构存款总额为162万亿，其中约15万亿的非银同业存款暂时免缴筹备金，剩余147万亿存款大体都能享受0.5％的定向降准，释放7000亿左右的资金。此外，斟酌到第二档降准还可释放一部份基础货币，多数分析认为此次央行定向降准释放流动性将高达7000-10000亿。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
但是，真正的情况可能难以达到市场的预期。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/13622.html
总体来看，此次定向降准释放的流动性范围可能在4000亿元左右，大体的估算过程如下：
2016年3月1日央行最后一次全面降准后的存款筹备金率基准有两类：大型存款类金融机构17％，中小型金融机构15％。
对于6家大型银行而言，当前工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行这5家已经享受了第一档的下调，均为16.5％，因而，此次降准后仅有建设银行能享受第一档下调，而2017年建设银行存款余额预计为17万亿元，由此释放流动性大约为850亿元；对于第二档，除了了邮储银行外，其他5家大型银行短时间内均难以满足普惠金融贷款占10％以上的条件。因而，仅有邮储银行将享受第二档累进1个百分点的降准，释放流动性预计为750亿元。合并计算，6家大型银行在第一档和第二档释放的流动性共计在1600亿元左右。
再来看10家股分制上市银行，依据半年报数据，2018年仅享受第一档降准的银行将为招商银行、民生银行、兴业银行和平安银行，这四家银行释放的流动性大约为800亿元；接近或已经符合条件享受第二档降准的银行有中信银行、浦发银行、光大银行，这三家银行累计释放的流动性大约在1200亿元；两者合计大约为2000亿元。
以上16家上市银行，占全国金融机构总存款比重大约为60％，其他中小型银行如城商行、农商行等占40％，然而必需承认，这些中小型金融机构将不在此次大规模定向降准之列，缘由在于此次定向降准增添了MPA考查连续三个季度在B级的门坎条件，而最近几年来中小金融机构同业和委外等表外资产负债业务急剧扩张，MPA考查难以达标，这将把大多数中小金融机构排除了在外。
同时，此次普惠金融贷款的新标准更为精准：
指向单户授信500万元下列的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款。
央行在公告中也指出：
“这一档（第二档）标准相对于较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为凸起的商业银行才能达到”。
这两大门坎对于大多数中小金融机构都是难以企及的（参见下表）。对于第一档定向降准，大多数符合条件的中小金融机构已经享受了优惠，可见新的降准政策不会发生新的流动性。
综合来看，16家大中型上市银行释放的流动性大约为3600亿元，它们将是此次定向降准的主要受益者，其他城商行、农商行等中小型金融机构或者已经享受了第一档降准，或者MPA考查不达标，或者普惠金融贷款比重不符合条件等缘由，难以享受进一步的降准政策。因而，此次定向降准释放的流动性范围，将在4000亿元左右，而不是市场预期的7000-10000亿元。
为何说定向降准不代表货币政策转向？
与市场普遍过于乐观的预期不同，笔者认为此次定向降准，是央行贯彻落实中央扶持小微企业和实体经济，施行普惠金融战略的结构性政策。它只是对前期定向降准的贷款统计口径、门坎条件进行优化，定向降准的幅度并无扭转。央行的公告也指出，“对普惠金融施行定向降准政策其实不扭转稳健货币政策的整体取向”。
从节后两天的资金市场利率来看，国债质押回购利率低开高走，债券市场牛市似乎并无来临。
此外，与此前降准政策立即施行不同，此次定向降准将在三个月后施行，远水也解不了近渴，由此不但可看出央行的良苦居心，也说明四季度流动性改善的预期将落空。
事实上，当前国际国内的经济环境也不支持货币政策的转向，具体有下列三方面缘由。
首先，国内经济基本面的韧性十足。不管是9月份的PMI数据，还是国内消费、投资和出口，或者供给侧的工业增添值、服务业增添值，或者新增就业状态，都表明短时间内中国经济显著下行的可能性较小，三季度经济增速仍将在6.8％左右，全年完成6.5％的增长目标无忧。与此同时，影响中国经济的关键变量房地产市场在三、四线城市接力去库存带动下，也没有出现一、二线城市严调控下的全面回落，这些因素都表明短时间内中国经济基本面优良，以货币宽松刺激经济的紧迫性不大。
其次，通货膨胀压力犹存，房地产调控压力仍在。特别是今年以来PPI持续维持高位上涨，8月份PPI涨幅在连续三个月持平后再度回升，同时，CPI在前期PPI持续高位增长、食品价格跌幅收窄的推进下重回上升通道（参见下图）。因而可知，决策者仍需要警惕后期的通胀压力，特别是猪肉价格正在触底反弹，可能成为CPI上升的重要因素。与此同时，房地产调控已经获得显明效果，一旦降准、降息等流动性宽松政策施行，将扭转房地产市场的预期，这也与房地产调控的方向不符。在此背景下，市场预期的货币政策转向不会来临。
最后，全世界货币政策正在迎来同步收紧的新阶段。近期，美国劳动力市场和薪资增长都十分强劲，市场普遍预期12月美联储再度加息的可能性大增，同时，美联储缩表进程也在稳步推动当中。10月9日，欧洲央行执委劳滕施莱格表示，欧洲央行应从明年开始减少资产购买，欧元区经济增长稳健、通胀回升将支持欧洲央行逐步退出无比规货币政策。近期欧洲央行的压力测试表明，欧元区银行已经做好了利率上升的筹备。由此看来，全世界货币政策同步收紧的新时期正在来临，在此国际环境下，中国央行货币政策重回宽松，将无益于保持人民币汇率不乱、按捺资本外流等关键政策目标。
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