5月MLF未降息，且持续小幅逾额续作方式；贷款利率下行至历史低位，银行息差压力较大，近期存款利率调降与利率上限调剂未能支撑LPR到达最小下调步长。一季度货政讲演明确后续货泉政策“总量适度，节奏安稳”，且更多关注存量结构性工具对微观主体的支撑成效，预计后续结构接替总量发力、而宽货泉力度不及去年疫情期间的格局将持续。
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5月22日，2023年5月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
▍5月LPR报价保持不变。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
5月LPR保持不变，1年期LPR报价3.65%，5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
▍5月MLF操作未降息，LPR报价连续9个月持平。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
5月MLF持续了4月的平价小幅逾额续作方式，并实现了250亿元的资金净投放；成效。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
一季度货政讲演持续强调“精准有力”的基础上更多关注货泉工具对微观经济主体的支撑成效，在结构性政策工具方面提到“运用好施行期内的阶段性工具”，体现出对存量工具成效的注重。今年来结构性政策工具的增量较为有限，一季度新增的两项工具为房企纾困专项再贷款与租赁住房贷款支撑规划，而截至一季度存量结构性工具已到达17项，余额超6.8万亿元。日后看，当下经济修复存在一定波折，但总量仍好过去年疫情期间，后续结构性工具接替总量工具更高发力的格局或持续，但政策力度难以超过去年同期水平，相较于退出增量工具，央行或更多注重落实存量工具对实体经济的支撑作用。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
▍债市策略：文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
2023年5月LPR报价以及上月持平，基本相符市场预期，对债市影响较小。一季度货政讲演在“精准有力”的基础上提出“总量适度，节奏安稳”，5月MLF持续了平价小幅逾额续作方式，银行进一步压降息差的动力不足。短时间来看，前期存量利好交易较为充沛而基本面主线缺位的环境下，债市或更多受汇率、股市等外围因素影响，预计10Y国债利率将在2.7%到2.75%的区间窄幅震荡为主。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
（明明为中信证券首席经济学家）文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/3568.html
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