（图片2018年末已达25.14万亿元，年均增长近5万亿元。政府负债率快速晋升，债务负担不断加剧，愈来愈多之处政府堕入债务窘境难以自拔。
其二，货泉投放结构变化文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
从2000年开始，一直到2014年上半年，我国货泉投放的主渠道是央行购买外汇投放的人民币，表现为央行的“外汇占款”。其余额从1999年末的1.41万亿元，一直增长到2014年5月末的27.30万亿元（6月末略有减少）。这属于央行的基础货泉投放，会转化为银行存款，存款又会支撑银行贷款增长，成为这一时代货泉投放最重要的渠道。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
央行购买外汇投放货泉，是所有货泉投放中最便捷的渠道，卖出外汇的企业以及个人至多承当一定的兑换费用，便可将外汇转化成其人民币存款，其实不会增添其债务范围以及财务负担。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
但从2014年下半年开始，尤其是在2015-16年，这类状态产生了根本性变化，央行外汇占款急剧降落，到2016年末减少了近6万亿元，以后也基本上保持稳中略减的态势。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
在这类情况下，为保持货泉总量的适度增长，支撑经济社会的不乱，就需要银行扩展贷款投放，派生更多的信誉货泉。银行贷款开始取代央行外汇占款成为货泉投放最重要的渠道。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
但银行在基础货泉回笼、存款相应减少的情况下，要大范围扩展贷款投放，必将造成其流动性紧张。此时理应大幅度降低原来因央行外汇占款快速增长，为避免货泉总量失控而大幅度提高的法定存款筹备金率，向银行释放必要的流动性。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
因为2015年底“供给侧结构性改革”的确立和“去杠杆、防风险”请求的增强，有人提出“降准”属于“大水漫灌式”货泉政策，不相符结构性改革请求，被决策层接受，因而，在2016年3月施行一次降准后，再也不施行普遍降准，改成小规模的“定向降准”。这远远不能知足银行扩展贷款的流动性需求，为此，央行不能不扩展对银行的资金拆借，并推出若干新的拆借操作方式，如SlF、MFL等等，央行对存款性机构的债权从2014年末的2.5万亿元，快速增长，到2017年末即突破10万亿元，到达10.22万亿元，2018年末到达11.15万亿元。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
我国货泉投放从之前主要依托央行外汇占款，转变成主要依托银行贷款，而且银行又愈来愈多地依托向央行拆借资金扩展贷款，使得货泉投放结构产生了根本性变化：银行贷款投放货泉，会直接增添社会债务范围以及债务负担，推进社会杠杆率快速晋升。尤其是央行在冻结商业银行十几万亿元存款筹备金的同时，又向银行拆出资金十多万亿元，两者存在巨大利差（法定存款筹备金年利率为1.62%，而央行拆出资金利率平均年化不低于3%，2017年以前更高），再加之2015年我国又推出“存款保险轨制”，进一步加大银行存款本钱，而银行在中国金融体系中又一枝独大，有动力也有前提对外转移资金本钱，因而，必将推高全社会的融资本钱。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
如果再斟酌到我国金融体系内部多个层级和社会融资多个层级的客观存在，这类货泉投放模式可能带来的结构性融资难融资贵的问题就更为凸起。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
因而，从货泉投放源头上推进供给侧结构性改革是无比必要的。文章源自微观生活（93wg.com）微观生活-https://93wg.com/2650.html
其三，居民部门净存款变化
居民部门本外币存款减去贷款后的净存款，2015年2月（春节期间，惯例居民存款会大幅增添）末为29.9万亿元，到达历史高峰值。但随后就开始快速收缩，当年末即降为28.26万亿元。到2017年末即降落为24.68万亿元，不但比高峰值减少了5万多亿元，而且比2012年末的24.88万亿元都小了！2018年末进一步减少为24.55万亿元，收缩的态势并未改变。
这反应出2015年以来我国居民部门的贷款（负债）增长大大超过存款（收入）增长，虽然短时间内有益于增进经济增长，但也会透支居民部门的消费以及投资潜力，对未来的经济增长构成隐患。
种种迹象表明，2015年开始，中国经济发展的轨迹产生了根本性变化，而这一点并未得到全社会足够的认知以及注重，不少宏观政策还在依照前期的走势以及惯性思惟在做支配，在经济发展呈现重大转轨的情况下，宏观政策包含货泉金融政策可能构成方向性的偏差，简单的“去杠杆、防风险”力度不断加大，加上外部环境激烈变化，对经济社会的不乱发生了巨大冲击，并在2018年上半年快速浮现，形势的变化以及风险释放超越想象。
基于2018年上半年呈现的现实状态，中央及时调剂宏观政策调控方向以及力度——其重要性尤为凸显。
前期累积的金融问题
回望历史，中国金融正处于前期累积的问题集中暴露，亟待全面深化改革开放的关键时代，改革开放与不乱发展面临诸多严峻挑战。
改革开放以来，中国金融产生了天翻地覆的变化，对中国经济社会发展做出了巨大贡献，但因为发展基础差（新中国成立后，规划经济的发展严重削弱了货泉金融的需乞降功能，50年代后期开始，所有的金融业务以及机构全体合并到人民银行一家，而人民银行也逐渐演化成为国家的“印钞机、出纳员”，金融基础极大地弱化）、速度快，期间暗藏以及累积的问题也不少，而且现在开始集中暴发，金融风险无比凸起，已经成为国家三大攻坚战之首。
同时，十九大已经明确提出，到本世纪中叶要建设成为综合国力以及国际影响力领先的社会主义现代化强国，金融作为国家重要的核心竞争力，金融支配是国家安全的重要组成部份，其现状显然难以适应国家战略目标的请求，必需全面深化金融改革开放。
现在最凸起的问题是，中国金融的总体计划以及底层设计可能存在先秉性不足，金融的市场结构、产品结构、所有制结构、监管体系结构、货泉投放结构等存在诸多需完美的地方，亟需对货泉金融进行全面的梳理以及计划，从而准确掌控货泉的本色以及金融的逻辑及其发展规律，科学划分金融专业领域，真正实现按专业领域施行垂直化、专业化、一体化的“分业经营、分业监管”，防止监管上的堆叠以及遗漏，有效杜绝监管漏洞以及监管套利。
综上，在此基础上，切实推动金融供给侧结构性改革，增强防范化解重大金融风险的能力，加快扩展金融开放，推动金融交易市场、国际金融中心建设以及人民币国际化过程。
预防政策风险
审视当下，在经济换挡转型、金融亟待加快改革开放的关键时刻，面对极为繁杂多变的内外环境，金融最大的风险可能不是杠杆率太高，而是政策选择以及施行偏差风险。
在重大转折时代，能否准确预测以及前瞻性掌控经济金融的实际走势，据以准确制订以及有效落实宏观政策，对防控风险是相当重要的，要尤其关注以及防范宏观政策自身的偏差风险。
因而，应准确掌控中国国情以及时期特征，不能忽视融资结构、货泉结构和发展阶段的不同，简单地用货泉总量与GDP的比值和社会负债范围与GDP的比值进行国际比较，过度强调“货泉超发”以及“杠杆率太高”，并硬性推进“去杠杆”，而要处理好金融发展与实体经济的关系、防风险与稳增长的关系、货泉政策与财政政策及产业政策的关系等，政策制订以及执行要坚持量力而行，稳中求进，配套推动，防止短时间性，防止呈现方向性的政策偏差，避免政策执行中“一刀切”及可能的“失误”。
概之，深度剖析经济转轨期的金融运行及政策轨迹，旨在明示规律，启示风险。
（作者为原中行副行长、海王团体首席经济学家）
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